隨著社會一步步向前發展，報告不再是罕見的東西，多數報告都是在事情做完或發生后撰寫的。那么，報告到底怎么寫才合適呢？下面是小編為大家整理的報告范文，僅供參考，大家一起來看看吧。

推薦投資價值及未來收益報告(推薦)一

翡翠本身就具有比較高的價值，作為一種珍貴而美麗的珠寶，翡翠可以被制作成吊墜、戒指、手鐲等首飾，佩戴在身上可以提升氣質，彰顯尊貴。另外，千年來，翡翠一直頭頂“玉中王者”的桂冠，在人們看來，翡翠是一種象征著吉祥如意、美滿幸福、謙遜溫潤的珍寶，將翡翠佩戴在身上，不但能起到裝飾作用，還能在潛移默化中修身養性，使人保持良好心態，這種價值，就是翡翠的文化價值。翡翠兼有自身價值和文化價值，因此極受投資者的喜愛。

隨著生活條件逐漸變好，不少人都選擇將手里過剩的金錢用作投資。在經歷了黃金大降價之后，越來越多的人將投資的目光投向了翡翠。翡翠之所以成為人們的投資目標，是因為翡翠有著三大投資價值。

翡翠的投資價值之一：奇貨可居

翡翠與鉆石一樣翡翠資源稀缺，高檔翡翠升值空間大。鉆石可由南非、納米比亞、澳大利亞、俄羅斯等地進口，而寶石級翡翠產地只有緬甸，原料100%來自國外進口，并且可供開采的礦源接近枯竭，上等翡翠資源短缺，優質a級翡翠xxx奇貨可居xxx，市場上真正的上品越來越少，這也使得翡翠價格大幅上漲。有關專家表示，近幾年國內一些珠寶玉器拍賣會上，高檔翡翠價格屢創新高，其升值之快，是古董、郵票和書畫等其他投資品所難以比擬的。

翡翠的投資價值之二：寓意吉祥

俗話說“玉必有意，意必吉祥”，每件翡翠都蘊含著特有的吉祥寓意：“貔貅”瑞獸招財聚寶，護身辟邪，專為主人聚財掌權；“觀音”象征大慈大悲、平安如意；“平安扣”則寓意平安是福，好運常來！翡翠擺件則寓意著鎮守財源、鎮宅旺運。您可以為朋友買一個小小的平安扣，希望他平平安安，給長輩送件葫蘆(福祿)，希望她能長命百歲。

翡翠的投資價值之三：實用價值

翡翠具有很高的實用性，不僅可以做裝飾，還是饋贈的好禮。翡翠不僅僅是一種用來裝扮自己的裝飾品了，很多工匠師將翡翠獨特的設計成杯子，碗筷等等實用的生活用品，愛物者既可以以戴在身上，也可以在家里細細把玩，以提升個人品位。

推薦投資價值及未來收益報告(推薦)二

一、背景介紹

一般以前言形式或首段內容介紹市場環境和背景環境情況，包括定期報告中的行情走勢回顧或交易情況描述（合約或合約間的價格、成交量和持倉量變化以及市場動向的描述分析），不定期報告中經濟背景和市場形勢小結、市場機會介紹、研究問題的提出和研究方向的描述。

二、當期要點關注專項分析

定期報告中的市場成因分析和當期熱點因素的點評，不定期報告中的必要性分析和意義闡述、新公布數據和突發事件的分析。

三、市場潛在重要利多/利空信息匯總和影響分析

國際市場信息包括世界經濟形勢、主要生產國和消費國的政治經濟局勢、供需平衡表因素（產能、需求、庫存和進出口變化），天氣和物流因素，以及國外相同品種期貨市場的變化等重要影響因素；國內市場信息包括國內財政金融政策、現貨市場產銷格局、供需平衡表因素、幣值、進出口數量和成本、相關品種之間比價關系變化等國內因素。

四、綜合分析

行業品種分析，上下流產業鏈分析，數據采集及核心數據庫的動態更新，統計計量模型分析及其校驗等。

五、技術分析

價格走勢圖及其連續圖，趨勢和形態，關健價位和反轉信號提示等。

六、結論及建議

落腳到期貨投資的實用上和研究問題的解決上，包括后市展望、問題解決方案、應對的交易策略的投資建議以及可行性分析、投資機會分析和風險收益分析，投資計劃（入市依據和價位，建倉比例和步驟，目標價位，止盈止損價位）等。

七、風險條款

后備資金安排，應急預案，止損條件，修正方案；報告適用范圍，傳播限定；分析師介紹和免責條款等。

推薦投資價值及未來收益報告(推薦)三

關于投資合伙合同范本，投資合作協議

甲方：_________________

乙方：_________________

以上各方共同投資人(以下簡稱“共同投資人”)經友好協商，根據中華人民共和國法律、法規的規定，雙方本著互惠互利的原則，就甲乙雙方合作投資

項目事宜達成如下協議，以共同遵守。第一條共同投資人的投資額和投資方式甲、乙雙方同意，以雙方注冊成立的

公司(以下簡稱

)為項目投資主體。各方出資分別：_________________甲方占出資總額的_____________%;乙方占出資總額的_____________%。第二條利潤分享和虧損分擔共同投資人按其出資額占出資總額的比例分享共同投資的利潤，分擔共同投資的虧損。共同投資人各自以其出資額為限對共同投資承擔責任，共同投資人以其出資總額為限對股份有限公司承擔責任。共同投資人的出資形成的股份及其孳生物為共同投資人的共有財產，由共同投資人按其出資比例共有。共同投資于股份有限公司的股份轉讓后，各共同投資人有權按其出資比例取得財產。第三條事務執行1.共同投資人委托甲方代表全體共同投資人執行共同投資的日常事務，包括但不限于：_________________(1)在股份公司發起設立階段，行使及履行作為股份有限公司發起人的權利和義務;(2)在股份公司成立后，行使其作為股份公司股東的權利、履行相應義務;

(3)收集共同投資所產生的孳息，并按照本協議有關規定處置;2.其他投資人有權檢查日常事務的執行情況，甲方有義務向其他投資人報告共同投資的經營狀況和財務狀況;3.甲方執行共同投資事務所產生的收益歸全體共同投資人，所產生的虧損或者民事責任，由共同投資人承擔;4.甲方在執行事務時如因其過失或不遵守本協議而造成其他共同投資人損失時，應承擔賠償責任;5.共同投資人可以對甲方執行共同投資事務提出異議。提出異議時，應暫停該項事務的執行。如果發生爭議，由全體共同投資人共同決定。6.共同投資的下列事務必須經全體共同投資人同意：_________________(1)轉讓共同投資于股份有限公司的股份;(2)以上述股份對外出質;(3)更換事務執行人。第四條投資的轉讓1.共同投資人向共同投資人以外的人轉讓其在共同投資中的全部或部分出資額時，須經全部共同投資人同意;2.共同投資人之間轉讓在共同投資中的全部或部分投資額時，應當通知其他共同出資人;3.共同投資人依法轉讓其出資額的，在同等條件下，其他共同投資人有優先受讓的權利。第五條其他權利和義務1.甲方及其他共同投資人不得私自轉讓或者處分共同投資的股份;2.共同投資人在股份有限公司登記之日起三年內，不得轉讓其持有的股份及出資額;3.股份有限公司成立后，任一共同投資人不得從共同投資中抽回出資額;4.股份有限公司不能成立時，對設立行為所產生的債務和費用按各共同投資人的出資比例分擔。第六條違約責任

為保證本協議的實際履行，甲方自愿提供其所有的向其他共同投資人提供擔保。甲方承諾在其違約并造成其他共同投資人損失的情況下，以上述財產向其他共同投資人承擔違約責任。第七條其他1.本協議未盡事宜由共同投資人協商一致后，另行簽訂補充協議。2.本協議經全體共同投資人簽字蓋章后即生效。本協議一式________________份，共同投資人各執一份。

甲方(簽字)：_________________乙方(簽字)：____________

_____年__________月__________日 _____年__________月__________日

簽訂地點：_________________

簽訂地點：______________

推薦投資價值及未來收益報告(推薦)四

題目：寶鋼股份投資價值分析 【摘要】 本文主要使用財務分析法、市盈率法和ddm模型來分析寶鋼股份的投資價值，其中財務分析法主要作為市盈率估值法和ddm估值法的輔助方法，通過本文的分析，希望能夠有利于投資者正確評估股份的價值。首先介紹本文的理論基礎，主要包括財務分析法、市盈率估值法和股利貼現模型。其次，介紹公司基本情況和對企業進行財務分析，其中公司基本情況介紹主要從公司的資產規模和業務情況兩方面入手；
財務分析主要從償債能力、營運能力、盈利能力等方面入手，并進而發現該公司的償債能力及運營能力等，相比于同行業公司而言，存在一定的差距，并對公司的價值造成一定的影響。之后，為公司的價值評估部分，主要使用市盈率法和ddm模型兩種估值方法，對寶鋼進行價值評估。其中，通過市盈率分析方法得出現在寶鋼股份的估值為16.51元；
通過ddm模型得到現在寶鋼股份的估值為17.01元。通過對寶鋼股份進行價值評估，得出寶鋼股份的市場價格相對合理，而且，不管從短期還是長期考慮，寶鋼股份具有較高的投資價值。

關鍵詞：寶鋼；
市盈率法；
ddm模型；
財務分析；
投資價值 一、緒論 （一）研究背景和意義 1.研究背景 我國股票市場開始產生在20世紀90年代初的時候，隨著時間的發展，股票市場風生水起，其投入到股票市場的人也迅猛地增加。1993年，在我國境內滬市最開始上市公司是106家，深市上市公司是106家，而到了2018年末，在上海上市和在深上市的公司快速地提升，分別上升到了1091家和1746家。從1993到2018年末，滬深兩市流通市值從861.63億元快速上升到了417880.75億元。從2002年到2018年末，滬深兩市股份有效賬戶從7202.16萬戶增長到了21477萬戶。在股票市場得到迅猛發展的背景下，對企業進行價值評估就變得勢在必行。本文選取寶鋼股份作為研究對象，首先對寶鋼股份進行財務分析，并且使用市盈率模型和ddm模型，對公司作出價值評估。為了給投資者提供可以投資、決策的方向，本文以寶鋼股份的投資價值為案例，將全面對其進行分析。

2.選題意義 這篇文章對寶鋼股份的投資價值展開分析主要采用的是定性和定量的方式。其研究產生的意義如下文所述: （1）一方面，方便于提供有關寶鋼股份投資的一些消息、意見給想要進行投資的人。這篇文章主要從公司的基本情況、財務情況這兩個層面對寶鋼股份展開分析討論，目的在于使投資對象的基本信息、投資價值更清晰，方便投資者進行投資，同時為投資者提出相關的建議、意見。

（2）另一方面，有利于促進我國在上市企業投資價值分析方面研究的發展，使有關的方法研究更深入、更豐富。文章采用股利貼現模型（簡稱ddm模型）及市盈率模型，從公司、財務兩個層面對寶鋼股份的投資價值展開具體的分析探討，從而形成一套有關企業投資價值分析的體系，在此希望能提供相關的幫助給以后的學術研究者。

（二）文獻綜述 1.國外相關文獻 齊默爾曼（2001）再一次論證了股份的實際價值與股價的關系。他認為，投資者之所以投資股份，而不是其它產品，目的是獲取股息和紅利，及股價價差，而公司的未來經營將直接干預投資人對于是否有投資收益的研判。當公司經營狀態和發展前景變好，投資者預判將來的股息會變多，這種廣泛的預期的提升會使得更多的投資者增持更多的股份，進而股份供不應求，促使股價的上漲。反之，就會造成股價下跌。當股份的價格嚴重乖離它的實際價值時，投資者的市場操作的行為，最終將對股份的價格產生波動，并迫使價格變動直到其能夠符合它的內在價值。因此，內在價值是股價的決定因素，也是股價的變動基礎。股份價格總是圍繞其內在價值波動。

lie & lie (2002)運用三個不同的指標，對目標公司股份的價值進行計算，結果表明，市凈率法得到的股份價值與真實股價的差距很小。但同時他也指出，各種方法進行比較的確切程度也會由于公司的具體規模，以及無形資產比重的問題等，這些都會產生影響，進而產生一定的誤差。

beisland (2016)這位學者主要研究現行的會計準則之下，凈財務費用是否和股份的內在價值有關。他以經典理論的模型為基礎，股份的價格作為函數，每股凈資產和每股的收益等作為自變量，再利用回歸的方程進行檢驗，最后再根據公允價值這一理念，討論實證檢驗的具體結果。

2.國內相關文獻 王金霞（2017）采用了自由現金流的預估模型中，對其存在的缺陷進行了具體闡述。她在研究中加入了流動的波動性，以此來解決自由現金流和貼現率的缺陷問題。他還提出根據風險的屬性來確定貼現率，對外部環境和經營情況進行量化等方法。

曹健（2010）在進行全面綜合的分析目前的各種計算方法的適用條件和優點和弊端的基礎上，主要對自由現金流的估值問題深入研究。提出了以編寫預算為前提的自由現金流的參數估值法，同時在其具體的應用中可能發生的情況進行了充分討論。

張學勇（2016）提出雖然大部分股民均會采用一定的股份技術分析，但無論何種技術分析基本都是依賴過去的經驗，沒有一個完整、科學的理論體系，各種圖形以及指標，它們的解釋沒有一個合理的標準，所以技術分析，作為一種分析方式一直被學者質疑。學術界對此也很感興趣，也對技術分析能否可以取得超市場的收益做了許多的研究。學者們在科學的運用一些檢驗方法之后，對各類國家的鋼鐵市場的分析指標的有效性進行收集，然后研究及論證后發現，在歐洲和美國等發達國家，鑒于股票市場體制日趨的完備、投資者的心理成熟、市場監管有力，分析指標等在這些市場并不能贏得巨大的超額收益；
而在一些發展中國家，它們的股票市場很多都處在幼年階段，市場表現出體制差，投資者投機心理嚴重，市場監管虛無，市場遠沒有達到弱式有效,技術分析的方法還是可以獲得超額收益。

二、概念界定及相關理論 （一）財務分析法 在對投資價值進行分析的時候，財務分析其中的一個方式。現在來說，通常被用在價值評估方面，作為輔助方法而存在。如果想了解一個企業的經營狀況和它的財務狀況，那么可以利用財務分析的方式來把握企業的基本情況，對投資者的價值評估也能產生一定的輔助作用。本文對企業進行財務分析主要從償債能力、營運能力、盈利能力這三個方面來進行，所想要達到的目標是能夠對價值評估產生一些影響，最理想的效果是讓投資者能夠從財務這個方面來對寶鋼股份的投資價值進行合理準確的判斷。

（二）股份評估模型 1.相對估值法 如果想要采取相對估值法對公司進行評估價值，那么一般來說我們需要選擇確定一個性質相同或者相似的公司作為參照的對象，并且確定作為參照公司的各項價值指標，再來對要展開評估的公司價值進行評估。

這個模型的基本公式如下所示：
目標公司的價值v = 比照公司的價值v1* 目標公司的價值指標s /比照公司的價值指標s1 值得注意的是：目標公司、比照公司對應的價值指標s、s1，可以是公司的盈利，也可以是公司的凈資產或者營業方面的收入等。

（1）市盈率模型 市盈率模型是指當目標公司、比照公司的價值指標s、s1選取的指標是公司的盈利時，所能夠產生的相對價值評估的一種模型。市盈率的公式是：每股市價除以每股收益。所以，我們可以得出一個結果：
目標公司的價值v = 比照公司的價值v1 * 目標公司的盈利/比照公司的盈利，從而得出：
目標公司的每股價值 = 目標公司的每股收益 * 比照公司的市盈率；

一方面使用市盈率法估值法相對來說具有簡潔性、便捷性，另一方面通過每股收益展開估值也具有綜合性高的特點。但我們也能夠清晰的看到這個模型它存在的不足的地方。因為這個模型展開估值必須建立每股收益為正的基礎上，不然的話就得不到應有的效果；
除此之外，如果經濟狀況產生波動的話，由于市盈率的上升、下降，運用市盈率估值法也會產生價值失真的缺陷。

（2）市凈率模型 市凈率模型是指當目標公司、比照公司的價值指標s、s1選取的指標是企業的凈資產時，其形成的相對價值評估模型。

市凈率的公式為：市價除以凈資產。

所以，我們可以得到以下的公式：
目標公司的價值v = 比照公司的價值v1 * 目標公司的凈資產/比照公司的凈資產，從而得到：
目標公司的每股價值 = 目標公司的每股收益 * 比照公司的市凈率；

2.股利貼現模型 （1）股利貼現模型的定義 股利貼現模型，簡稱ddm模型，它歸屬在現金流貼現模型的種類中，是以規定的折現率對未來的現金流股利折算為與當前等價的現值，旨在對投資所產生的價值進行確定。它的公式是：
其中，為評估的內在價值，為公司發放的第n期的股利，k為貼現率。

（2）股利貼現模型優缺點 在股份價值評估的各種方式中，股利貼現模型是目前為止大家比較容易接受和認可的。因為股利貼現模型能夠直接地凸顯股份的本質特征。股份特征的一個方面是，人們通過購買股份成為股東來獲得紅利，另一方面，如果所持股的公司能夠順利、正常地運轉，那么股東也可以在每一年中獲取股息的收入。

但是現金流貼現模型也存在著不足。一方面它沒有辦法對一些公司進行估值，比如：沒有現金流或者現金流的公司。另一方面在運用現金流貼現模型時，不能對一些公司的未來現金流進行過多主觀意識上的判斷，必須要在相關行業將來發展情況的基礎上，來對一些企業未來現金流的狀況進行合乎常理的預測和判斷，從而使運用現金流貼現模型對企業價值的估算能夠更加合理化、科學和、客觀化。

三、基本情況分析和財務分析 （一）寶鋼股份的資產情況 近四年來，寶鋼股份的資產規模呈上漲走勢，同比增速呈波動性上漲走勢。2017年寶鋼股份的資產規模為887億元，2018年資產規模已經高達1365億元，復合增長率17.26%，其中2015-2018年總資產的同比增長率分別為2.70%、7.15%、22.52%和17.26%,同比增速呈現波動性上漲走勢。

表3-1 寶鋼股份2015-2018的資產狀況表 單位：億元 2018 2017 2016 2017 資產總計 1365 1164 950 887 同比增長率 17.26% 22.52% 7.15% 2.70% 資料來源：寶鋼股份年報 目前非流動資產在寶鋼股份的總資產重占多數，且呈現波動性下降走勢。2015-2018年，非流動資產的平均占比為55.16%，流動資產的平均占比為35.46%。2015-2018年，公司的非流動資產占比為逐年下降的走勢，2015-2018年，非流動資產占比分別為60.18%、58.03%、54.67%和54.68%。公司的流動資產占比為逐年升高的走勢，2015-2018年，流動資產占比分別為33.82%、35.87%、40.23%和45.12%。

（二）公司主營業務分析 表3 寶鋼主營業務各項收入水平 主營產品構成（百萬）
名稱 占總收入比例 收入 同比變化 成本 毛利率 同比變化 機構金融 30.00% 4762.58 -- 1714.61 64.00% -- 其中:機構投資者服務 23.26% 3692.68 -- 1254.90 66.02% -- 其中:投資銀行 6.74% 1069.91 -- 459.71 57.03% -- 個人金融 26.99% 4285.35 -- 2079.36 51.48% -- 投資管理 6.95% 1103.83 -- 260.35 76.41% -- 國際業務 6.05% 960.70 -- 493.59 48.62% -- 其他(補充) -- -8.37 -- 590.36 7157.40% -- 總計 15866.68 行業收入構成（百萬）
名稱 占總收入比例 收入 同比變化 成本 毛利率 同比變化 機構金融 30.00% 4762.58 -- 1714.61 64.00% -- 其中:投資銀行 6.74% 1069.91 -- 459.71 57.03% -- 個人金融 26.99% 4285.35 -- 2079.36 51.48% -- 投資管理 6.95% 1103.83 -- 260.35 76.41% -- 國際業務 6.05% 960.70 -- 493.59 48.62% -- 其他(補充) -- -8.37 -- 590.36 7157.40% -- 其中:機構投資者服務 23.26% 3692.68 -- 1254.90 66.02% -- 總計 15866.68 圖2 寶鋼主營業務各項收入水平表 （三）財務分析 本文通過對寶鋼股份與我國109家鋼鐵上市公司進行對比，以及對寶鋼股份相關財務指標與同行業公司的相關財務指標的平均值進行對比，從而對寶鋼基本財務指標進行具體的分析。

1.償債能力分析 （1）短期償債能力 2015-2018年，寶鋼股份的短期償債能力逐年增強。其中公司的流動比率和速動比率呈現上升走勢2015-2018年，流動比率分別為0.61、0.69、0.77和0.82，速動比率分別為0.41、0.50、0.58和0.58，公司的短期償債能力增強。

表3-6 寶鋼股份的流動比率和速動比率 2018 2017 2016 2015 四年平均值 流動比率 0.82 0.77 0.69 0.61 0.72 速動比率 0.58 0.58 0.50 0.41 0.52 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 數據顯示，在2015-2018年這三年時間里，寶鋼股份的平均流動比率為0.72，遠遠低于同行業的平均流動率；
另外，在平均速動比率上，行業的平均速動比率為1.47，而寶鋼僅有0.52的平均速動比率。流動比率和速動比率的對比說明，寶鋼的短期償債能力比起國內的同行業公司要差，遠遠達不到中上游水平。

表3-7 行業的短期償債能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均數 流動比率 1.89 1.80 1.75 2.00 1.86 速動比率 1.51 1.42 1.37 1.58 1.47 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 （2）長期償債比率 表3-8 寶鋼股份的償債能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均值 資產負債率(%) 68.80 69.26 68.14 64.86 67.77 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 寶鋼股份的長期償債能力有所降低。2015-2018年，寶鋼股份的資產負債率呈現波動性上升走勢，資產負債率分別為64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，公司的償債能力有所降低。

表3-9 行業的長期償債能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均數 資產負債率(%) 45.38 46.47 46.93 45.08 45.97 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 與同行業公司相比，寶鋼股份的長期償債能力較弱。2015-2018年寶鋼股份的平均資產負債率為67.77%，高于行業的資產負債率45.97%，說明寶鋼股份的長期償債能力相對較弱，說明寶鋼股份的長期償債能力處于行業的下游水平。

2.營運能力分析 表3-10 寶鋼股份的資產周轉率分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均值 流動資產周轉率(次) 1.68 1.65 2.04 2.16 1.88 固定資產周轉率(次) 2.57 2.00 1.96 1.98 2.13 總資產周轉率(次) 0.76 0.68 0.72 0.70 0.72 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 2015-2018年，寶鋼股份的總體營運能力出現一定幅度的提高。2015-2018年，總資產周轉率在2015年的占比為0.70次，波動上漲至2018年的0.76次。其中，流動資產周轉率呈現逐年下降的走勢，流動資產周轉率在2017年的占比為2.16次，降至2018年的1.68次，流動資產的周轉效率出現一定程度的下降。2015-2018年，固定資產周轉率呈現波動性上升走勢，在2017年的占比為1.98次，波動上漲至2018年的2.57次，固定資產的周轉效率有所提高。

表3-11 同行業的營運能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均值 流動資產周轉率(次) 1.23 1.36 1.39 1.38 1.34 固定資產周轉率(次) 2.36 2.47 2.59 2.68 2.53 總資產周轉率(次) 0.67 0.74 0.77 0.78 0.74 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 與同行業公司相比，寶鋼股份的總體營運能力與同行業相差不大，其中寶鋼股份的流動資產周轉率低于同行業公司，固定資產周轉率高于同行業公司。從總資產周轉率來看，2015-2018年寶鋼股份的平均總資產周轉率為0.72次，與同行業公司0.74次的平均總資產周轉率基本持平。從流動資產周轉率來看，2015-2018年寶鋼股份的平均流動資產周轉率為1.88次，高于同行業公司1.34次的平均流動資產周轉率。從固定資產周轉率來看，2015-2018年寶鋼股份的平均固定資產周轉率為2.13次，低于同行業2.53次的平均固定資產周轉率。以上說明寶鋼股份的總營運能力與行業水平基本持平。

3.企業盈利能力分析 （1）企業盈利的持久性分析 表3-12 利潤分析表 2018 2017 2016 2015 利潤總額(億元) 37.95 8.74 8.32 2.91 同比增長率(%) 334.21% 5.05% 185.91% -83.15% 凈利潤(億元) 31.38 7.40 7.76 2.13 同比增長率(%) 324.05% -4.64% 264.32% -86.65% 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 2015-2018年，寶鋼股份的利潤總額呈現逐年上升的走勢，其中2018年出現爆發性增長。寶鋼股份的利潤總額在2017年的占比為2.91億元，2018年增加到37.95億元，復合增長率為135.38%。2015-2018年，利潤總額的增速波動很大，分別為-83.15%、185.91%、5.05%和334.21%，同比增速很不穩定。其中，2018年，寶鋼股份的利潤總額出現爆發性增長，同比增速高達334.21%，一方面是因為2018年寶鋼股份的鋼鐵投資業務與中間業務收入大幅提高，從而帶動公司的營業收入出現大幅增加，從2017年的581.96億元，大幅2018年增加到800.09億元,同比增速為37.48%。另一方面相較于營業收入的大幅增長，公司的營業成本的增速相對較低，營業成本從2017年的584.43億元，2018年增加到780.62億元，同比增速為33.57%。

2015-2018年，寶鋼股份的凈利潤的變化走勢與利潤總額的變化走勢基本相同。凈利潤呈現逐年上升的走勢，其中2018年公司凈利潤出現爆發性增長。

表3-13 寶鋼股份2015-2018年盈利能力表 2018 2017 2016 2015 平均 經營活動凈收益在利潤總額中占比 51.31 -28.32 18.64 -100.85 -14.81 價值變動凈收益在利潤總額中占比 32.37 7.82 -5.82 -3.85 7.63 營業外收支凈額在利潤總額中占比 16.31 120.49 87.18 204.69 107.17 公司利潤的穩定性較弱，營業外收支凈額貢獻了公司大部分的利潤總額。2015-2018年，利潤總額中公司營業外收支凈額的平均貢獻比例為107.17%，營業外收支凈額在利潤總額中的占比呈現波動性下降走勢，2017年的占比204.69%，2018年的占比16.31%，大約降低188個百分點。而2015-2018年，利潤總額中經營活動凈收益的平均貢獻比例為-14.81%，利潤總額中經營活動凈收益的貢獻比例呈現波動性上升走勢，2017年的占比-100.85%，2018年的占比為51.31%，大約增加了152個百分點。2015-2018年，公司總利潤中營業外收支凈額的占比呈現波動性下降走勢，而經營活動凈收益的占比呈現波動性上漲走勢，公司盈利穩定性有所增強。

公司價值變動凈收益在利潤總額中的平均占比為7.63%，2015-2018年，公司利潤總額中價值變動凈收益的占比波動較大，分別為-3.85%、-5.82%、7.82%和32.37%。

（2）資本經營盈利能力分析 本文對寶鋼股份的資本經營盈利能力的分析，主要從凈資產收益率角度入手。

表3-14 寶鋼股份資本經營盈利能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均值 凈資產收益率(%) 9.79 1.84 2.58 0.38 3.65 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 寶鋼股份資本經營的盈利能力呈波動性上升的走勢，且2018年增長較大。2015-2018年，寶鋼股份的凈資產收益率呈現波動性上升的走勢，2015-2018年，公司的凈資產收益率分別為0.38%、2.58%、1.84%和9.79%，四年間大幅增加大約9個百分點。

表3-15 同行業資本經營盈利能力分析表 2018 2017 2016 2017 四年平均數 凈資產收益率(%) 9.83 9.96 12.03 12.08 10.98 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 與同行業公司相比，寶鋼股份的資本經營盈利能力較弱。從凈資產收益率來看，2015-2018年，寶鋼股份的平均凈資產收益率為3.65%，遠低于同行業公司10.98%的凈資產收益率，說明寶鋼股份的資本經營盈利能力位于行業的下游水平。

（3）資產經營盈利能力分析 表3-16 寶鋼股份資產報酬率分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均值 總資產報酬率roa(%) 3.00 0.86 1.06 0.32 1.31 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 2015-2018年，寶鋼股份的總資產報酬率呈波動性上升走勢，在2017年的占比為0.32%，波動上漲至2018年的3.00%。

表3-17 同行業的資產報酬率分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均數 總資產凈利率(%) 4.93% 5.76% 5.99% 5.60% 5.57% 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 與同行業公司相比，寶鋼股份的資產經營盈利能力相對較弱。2015-2018年，寶鋼股份的平均總資產報酬率為1.31%，低于同行業公司5.57%的總資產報酬率，說明寶鋼股份的資產經營盈利能力位于行業的下游水平。

（4）產品盈利能力分析 本文將從銷售凈利率、銷售毛利率兩方面，來考察寶鋼股份產品的盈利能力。

表3-18 寶鋼股份產品盈利能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均值 銷售毛利率(%) 16.87 15.55 15.36 14.30 15.52 銷售凈利率(%) 3.92 1.27 1.47 0.45 1.78 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 寶鋼股份的產品盈利能力呈現波動性上漲走勢，銷售凈利率有所提高。

從銷售毛利率來看，寶鋼股份的銷售毛利率波動不大，較為平穩。2015-2018年，銷售毛利率分別為14.30%、15.36%、15.55%和16.87%，波動不大。

從銷售凈利率來看，寶鋼股份的銷售凈利率呈現波動性上漲走勢。銷售凈利率在2015年的占比為0.45%，波動增長至2018年的3.92%。其中2018年銷售凈利率增長較多，主要是因為2018年公司加大成本控制，導致2018年公司的期間費用率出現一定的下降。

表3-19 同行業產品盈利能力分析表 2018 2017 2016 2015 四年平均數 銷售毛利率(%) 22.26 23.13 23.03 22.89 22.83 銷售凈利率(%) 6.98 8.08 7.77 8.43 7.82 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 與同鋼鐵行業公司相比，寶鋼股份的產品盈利能力較弱。從銷售毛利率來看，2015-2018年寶鋼股份的平均銷售凈利率為15.52%，低于同行業公司22.83%的銷售毛利率。從銷售凈利率來看，2015-2018年寶鋼股份的平均銷售凈利率為1.78%，低于同行業公司7.82%的平均銷售凈利率，說明寶鋼股份的產品盈利能力位于行業的下游水平。

通過上述的研究分析，我們可以得知與其它同類型鋼鐵行業公司相比，寶鋼的盈利能力是處于中等水平，而且其長期償債能力以及運營能力也是處于較弱的水平，因此盡管該鋼鐵行業公司在近幾年的盈利額依舊處于較為良好的水準，但是依舊不能夠松懈，而是要進一步努力，對待與財務相關的各類事件，保證財務狀況長期處于較為良好的水平。

四、寶鋼股份股份價值評估 （一）市盈率估值法 1.對比指標的選取 公司的股份價格和每股凈利潤的比值就是公司的市盈率。目標公司的每股價值 = 目標公司的每股收益 * 比照公司的市盈率，就是市盈率估值法的基本公式。

本文通過參照鋼鐵行業的市盈率，來對寶鋼股份進行價值評估。

2.市盈率估值 市盈率估值法中每股價值=每股收益*市盈率。根據14家機構預測，在2018年鋼鐵行業的市盈率約為12.3，寶鋼股份的每股凈利潤為1.34，根據市盈率估值法的公式可以得出寶鋼股份在這一年的價值為：寶鋼股份每股價值=每股收益*市盈率=1.34* 12.3=16.48元。寶鋼股份每股價值=每股收益*市盈率=1.30* 12.34= 16.51元；

3.市盈率估值評述 本部分主要通過市盈率估值法（相對估值法）對寶鋼股份的投資價值進行了估值，得到的估值為16.51元，而2018年12月30日，寶鋼股份的股價為16.68元，與寶鋼股份的估值存在一定的差距。

在對寶鋼股份進行估值時只是簡單的參照行業的市盈率，做出的估值結果還不夠科學、精確。為了提高估值的準確性，本文還講使用股利體現模型-ddm模型來對寶鋼股份進行價值評估。

（二）ddm模型估值法 市盈率估值法是相對估值法，它的評估過程比較簡單，估值也不夠準確，而ddm模型是絕對估值法，它不是簡單地將幾個元素套入公式得出評估結果，而是綜合了企業的經營能力、未來的現金流量以及資本運作能力等多方面來對企業的投資價值進行分析，因此它的評估結果會比市盈率估值法更加科學、精確。

ddm模型需要運用資本資產定價模型、加權平均資本成本、ddm模型等多種模型對企業進行估值。運用資本資產定價模型是為了確定寶鋼股份權益融資成本，在確認了寶鋼股份的權益融資成本后，再綜合債務融資成本，以此來確定適合寶鋼股份的貼現率，最后運用ddm模型來對寶鋼股份價值進行評估。這就是ddm模型估值法的流程。

1.計算股權資本成本率rs （1）計算公司資本結構 計算公式：債務資本=短期借款+一年內到期的非流動負債+應付債券+長期借款 債務資本比重=債務總額m/（債務總額m+權益總額n）
權益資本比重=權益總額n/（債務總額m+權益總額n）
計算過程如下：
表4-1 寶鋼股份2015-2018年資本結構計算表 2018 2017 2016 2015 ①債務資本 331.59 271.6 188.58 146.61 ②權益資本 360.29 288.94 248.56 241.44 ③債務資本比重=①/（①+②）
47.93% 48.45% 43.14% 37.78% ④權益資本比重=②/（①+②）
52.07% 51.55% 56.86% 62.22% 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 通過計算得到：2015-2018年，公司的債務資本比重分別為68.80%、69.26%、67.46%和64.86%，權益資本比重分別為31.20%、30.74%、32.54%和35.14%。

（2）計算債務資本成本率 通過巨靈金融數據庫查詢，寶鋼股份2015-2018年債務資本成本率分別為4.10%、4.60%、4.00%和4.31%，考慮企業所得稅的影響之后（寶鋼股份的企業所得稅為25%），2015-2018年的稅后資本成本率分別3.08%、3.45%、3.00%和3.23%。

表4-2 寶鋼股份的債務成本率計算表 2018 2017 2016 2015 稅前債務成本率 4.31% 4.00% 4.60% 4.10% 所得稅 25% 25% 25% 25% 稅后債務成本率 3.23% 3.00% 3.45% 3.08% 資料來源：巨靈金融數據庫 （3）股權資本成本率 本文使用資本資產定價模型來計算股權資本成本率，計算公式為：
股權資本成本率公式為：
; 其中無風險利率選取的為一年期定期存款利率，根據中國人民銀行公布的一年期定期存款利率，得到2015-2018年的無風險利率分別為3.25%、3.00%、2.75%和2.25%。市場溢價率的選取采用清華大學杜勝利公布的6%的數據，作為2016-2018年的風險溢價率。通過查詢巨靈金融數據庫，本文選取寶鋼股份最近60個月的值作為本文風險系數的數值，值為0.8253。將相關數據帶入股權資本率的公式，計算如下：
表4-3 2015-2018年寶鋼股份的股權資本成本率計算表 2018 2017 2016 2015 無風險利率 2.25% 2.75% 3.00% 3.25% 風險系數 0.8253 0.8253 0.8253 0.8253 風險溢價率 6.00% 6.00% 6.00% 6.00% 股權資本成本率 7.20% 7.70% 7.95% 8.20% 資料來源：中經網，巨靈金融數據庫，作者整理 通過計算得到：2015-2018年寶鋼股份的股權資本成本率分別為6.55%、6.30%、6.05%和5.55%。

2.計算加權平均資本成本率（）
的公式如下：
= * （1-t）* m / ( m+n ) + * n / ( m+n ) 將寶鋼股份的相關數據帶入公式，計算如下：
表4-4 2015-2018年寶鋼股份的加權平均資本資本成本率計算表 2018 2017 2016 2015 稅后債務成本 3.23% 3.00% 3.45% 3.08% 債務資本比重 47.93% 48.45% 43.14% 37.78% 股權資本成本率 7.20% 7.70% 7.95% 8.20% 股權資本比重 52.07% 51.55% 56.86% 62.22% 加權平均資本成本率 5.30% 5.42% 6.01% 6.27% 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 通過計算得到：2015-2018年寶鋼股份的加權平均資本資本成本率分別為6.27%、6.01%、5.42%和5.30%。本文取2015-2018年的平均值5.75%作為后續寶鋼股份的貼現率。

3.未來股利預測 表4-5 寶鋼股份2017-2017年每股收益匯總表 2015年 2016 2017 2018 2019e 每股收益 0.03 0.23 0.18 1.12 1.30 同比增長率 - 86.96% -27.78% 83.93% 13.85% 資料來源：寶鋼股份年報，作者整理 2015-2018年，寶鋼股份的每股收益分別為0.03元、0.23元、0.18元和1.12元，14家機構預測寶鋼股份2018年每股收益為1.30元。2016-2018年，寶鋼股份每股收益增速分別為86.96%、-27.78%、83.93%和13.85%。本文預測寶鋼股份每股股利增長率分為快速增長階段與穩定增長兩個階段，且每股股利增長率與每股收益增長率相同，其中：設定2017-2021年為快速增長階段，每股股利的同比增長率為15%；
2022年之后為穩定增長階段，增長率為4.50%。

2018年，寶鋼股份每股分紅為0.367元，公司2019-2022年每股股利的預測情況如下表所示：
表4-6 寶鋼股份每股股利的預測情況表 年份 2018 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e …… n 每股股利 0.367 0.42 0.49 0.56 0.64 0.74 0.77 …… …… 股利增長率 - 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 4.50% …… 4.50% 資料來源：作者整理 4.寶鋼股份內在價值計算 本文以股利貼現模型為基礎，對寶鋼股份的股份價值進行計算，使用公式：
v=d1/(1+r)+d2/[(1+r)^2]+……+dn/[(1+r)^n]+pn/[(1+r)^n] 其中，v為每股內在價值，r為貼現率，dn為每股股利。

2017-2022年寶鋼股份每股股利的現值為：
v1=0.42/(1+5.75%)+0.49/[（1+5.75%）^2]+0.56/[(1+5.75%)^3]+ 0.64/[(1+5.75%)^4]+0.74/[(1+5.75%)^5]=2.38元; 2023年之后的每股股利的現值為: v2=0.77/(5.75%-4.5%)/[(1+5.75%)^6]=14.63元; 2018年末，寶鋼股份價值v=v1+v2=2.38+14.63=17.01元。

因此，通過ddm模型得出：2018年末寶鋼股份的估值為17.01元。而2018年12月30日，寶鋼股份的股價為16.68元，與寶鋼股份的估值相差不大。

（三）兩種估值模型的比較 利用市盈率的途徑對寶鋼這只股份進行分析，我們可以對這只股份進行合理的估值，評估股價為16.48元，而另外一方面，我們同樣可以利用dm模型對其進行估值，這只股份我們就估計擁有17.01元。從中可以得出這樣的結論，這兩種措施對同一股份進行估值，估計出來的價格并不會相差太遠，利用市盈率估算出的價格有可能會偏低一些，這有可能是由于整個行業的市盈率同寶鋼這只股份進行比較，行業的市盈率要稍微低一些造成的。而利用股利貼現模型對股份的價值進行估算，全面考慮到了這一只股份在以后可能出現的現金流量，因此估值可能會比較精確一些。因此，這一篇文章對寶鋼這一只股份的估值預計為16.48-17.01元之間。

五、結論與投資建議 （一）結論 （1）從償債能力來看，2015-2018年，寶鋼股份的短期償債能力下降較多，與我國的同行業公司相比，寶鋼股份的短期償債能力較差。寶鋼股份的長期償債能力呈現先下降后上升的走勢，同我國的同行業公司相比，寶鋼股份的長期償債能力較弱。

（2）從營運能力來看，2015-2018年，寶鋼股份的總體營運能力有所下降，與我國的同行業公司相比，寶鋼股份的營運能力相對較差。

（3）從利潤的持久性來看，2015-2018年，寶鋼股份的利潤總額和凈利潤呈現先大幅下降后小幅上升的走勢，同比增速波動較大。寶鋼股份資本經營的盈利能力有所上升，波動不大。與我國的同行業公司相比，寶鋼股份的資本經營盈利能力較弱。從產品的盈利能力來看，2015-2018年，寶鋼股份的總資產報酬率呈波動性下降走勢，與我國的同行業公司相比，寶鋼股份的資產經營盈利能力較弱。從銷售毛利率來看，寶鋼股份的銷售毛利率波動不大，較為平穩。從銷售凈利率來看，寶鋼股份的銷售凈利率呈現波動性下降的走勢。與我國的同行業公司相比，寶鋼股份的產品盈利能力較強。

（4）通過市盈率分析方法得出寶鋼股份的估值為16.51元，通過ddm模型得出寶鋼股份的估值為17.01元。

（二）投資建議 （1）通過市盈率分析方法得出2018年末寶鋼股份的估值為16.48元；
通過ddm模型得到2018年末寶鋼股份的估值為17.01元。2018年12月30日，寶鋼股份的股價為16.68元，寶鋼股份的股價位于兩種估值方法之間，說明寶鋼股份的市場價格相對合理。從短期來看，目前公司的鋼鐵投資業務依舊是其主要業務，且受到市場的熱捧，短時間內股價還有可能呈現繼續上漲的趨勢。所以，如果廣大投資者對寶鋼有較好的預期，那么還是可以繼續持有這一只股份，當股價上升后，實現差價的利潤后及時拋出，并且擁有這一只股份的股民應該注意操作，最好是進行高拋低吸，才能夠擁有更加豐厚的利潤。

（2）從相當長的一段時期來看，因為國家陸陸續續出臺有關政策扶持鋼鐵業務，再加上人民群眾日常生活更加關注鋼鐵了，我們有理由相信寶鋼在以后的經營中業績肯定回逐漸上升，所以投資者還是值得長期持此股份的。

參考文獻 致謝

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